去库存路漫长玉米价格震荡

　　2016年上半年，国内玉米(1489 14.00 0.95%)市场可谓经历了“过山车”行情，从一致看空，到多空博弈，再到小幅反弹，每次的政策和市场传闻都牵动着玉米市场那条紧绷的弦。随着临储收购停收，后期大量国储量轮换粮出库，若下游需求无实质的利好，下半年国内玉米市场价格或在新季玉米上市之后再次面临利空压力；另外天气因素也值得注意，农谚道：“牛马年好种田，就怕猴鸡这两年。”今年正值猴年，今年下半年十分可能出现或旱或涝的天气现象，这对农作是毁灭性的影响。整体而言，国内玉米市场在当前政策市之下，预计在新季玉米上市前，玉米价格震荡上行仍是大概率事件，尤其是优质玉米价格价格或进一步上涨。后期应密切关注拍卖节奏及价格，下游需求恢复情况及主产区天气变化对玉米生长的影响。

 

　　2016上半年玉米市场的基本面分析如下：

 

　　1.收购价格下调传言给年初玉米市场添堵

 

　　2.定向销售打破玉米市场看多预期

 

　　3.临储政策收官，本年度创下1.2亿吨天量

 

　　4.迟来的玉米补贴政策

 

　　5.从南北倒挂到顺价

 

　　6.定向销售玉米溢价现象明显

 

　　一、玉米市场上半年行情回顾

 

　　2016年上半年，国内玉米市场可谓经历了“过山车”行情，从一致看空，到多空博弈，再到小幅反弹，每次的政策和市场传闻都牵动着玉米市场那条紧绷的弦，那我们一起来回顾下2016上半年几个重要的时间节点，大致可分为两个阶段：

 

　　第一阶段(1月至4月上旬)；年初诸多利空集聚玉米市场，使得其价格跌跌不休。2015/16年度玉米临储收购政策进度较快，在政策提振下，产区玉米价格持续稳定运行；临近春节，国内各深加工企业逐渐进入停工检修状态，玉米价格整体承压持续弱势调整。春节期间，国内玉米市场贸易基本停止，玉米市场价格稳定前行。节后国家粮食局就发文通知，要求各省区粮食部门推荐参与临储玉米定向销售的初步名单，关于国储陈粮定向销售传闻出现，使得市场一致看空后市玉米价格；3月初全国两会召开，关于粮食的去库存特别是玉米去库存以及新季度玉米国储政策改革等问题被广泛热议，同时各省区相继出台了镰刀湾地区玉米种植面积缩减计划；两会过后，3月28日，国家发改委公布了2016年度国内玉米价格形成机制，将在东三省和内蒙古调整玉米临时收储政策为“市场化收购”加“补贴”。政策信息发布后，国内玉米市场整体看空氛围愈加强烈，玉米价格跌进谷底，也让2015/16年度的临储收购成为收官之作；4月7日上午，农业部新闻办公室发布会提出了关于整合35亿资金重点支持玉米结构调整等方案，这使得市场看空态度有所缓和，市场部分主体重拾信心，玉米价格小幅反弹。

 

　　第二阶段(4月中旬至6月末)：作为临储收购的收官之年，在4月中旬，国储扩容，华北玉米倒挂，小有反弹的走势又被打回原型；4月25日吉林2015/16年度临储收购停收，最后一期临储收购渐入尾声，市场价格整体低位震荡前行；截至4月30日，东北四省区累计收购国储玉米12543万吨，创下历史新高。5月中旬东北产区轮换粮陆续出库，玉米市场供应逐渐转向以轮换粮为主，国内玉米价格小幅下滑；2015/16年度天量的临储收购结束后，市场上优质可流通粮源缺少，大部分深加工企业库存普遍偏低，部分深加工企业提价补库，使得华北玉米市场价格有所反弹。5月27日起超期玉米定向销售每周举行，华北地区超期玉米定向销售多为溢价销售，整体成交火爆，这个阶段尽管有超期玉米出库但也难以填补阶段性的需求缺口，华北地区深加工企业不断上调收购价格，而南方销区又受华北玉米到货影响，使得南方销区玉米到货价格上涨。2季度末，国内生猪存栏量持续增加，养殖业饲用玉米的需求也在逐步增加，同时下游玉米淀粉、DDGS价格继续坚挺运行，因此需求端的支撑使得玉米市场价格坚挺前行。

 

　　二、基本面分析

 

　　2.1收购价格下调传言给年初玉米市场添堵

 

　　由于国内玉米市场是政策市，在2015年12月24-25期间在北京召开的中央农村工作会议以及随后的中央一号文件对于玉米市场有着风向导标的作用。中央农村工作会议提出的“农业供给侧改革”及中央一号文件提出的“市场定价价补分离”，使得市场预期2016/17年度临储收购政策将改为临储收购价与直补的政策组合。此前市场预期政策组合的价格会是1600元/吨的临储收购价以及200-300元/吨的直补。但近期市场对于价格又有了新的传言，即1400-1500元/吨的临储收购价加上500-600元/吨的直补。不难看出，目前市场对于2016/17年度的临储收购价下调的预期愈发强烈，这也是为什么本年度伊始玉米市场不断下探的原因之一。

 

　　上述政策组合中临储收购价比2015/16年度低了15%-25%，这或将使得玉米较玉米替代品更具有市场竞争优势，有助于更有效地挤出玉米、高粱、大麦、DDGS及木薯干的进口，在推动玉米市场化进程的同时，也较好地保护了国内的粮食市场。由于市场对于政策的解读不一，导致了此前市场对玉米后期的走势较悲观，因此如何在各种传言中有更清楚的认识，需要我们密切关注政策走势，解析国家对于玉米后市的改革方案。

 

　　2.2定向销售打破玉米市场看多预期

 

　　在新春佳节过后的第二天，国家粮食局就发文通知，要求各省区粮食部门推荐参与临储玉米定向销售的初步名单。随后市场有消息称，临储计划定向销售2012年及其以前临储玉米1000万吨，定向销售价为1400-1500元/吨。今年的发文比往年来的都要早一些，通知一出，玉米市场短暂的年似乎一下子“过完了”。节后的半个月，市场看空态势强烈，玉米期货市场又开始“拼跌”的节奏。提前抛储的担忧打破市场此前的种种预期，期货盘面上连盘玉米1605合约期价承压下行，一改此前临储收购托市的强硬，半个月内下跌了近170个点。在定向销售价格下调传言的带动下，远月端1609以及1701合约期价也显著下跌，且持续低位震荡下行。

 

　　2.3临储政策收官，本年度创下1.2亿吨天量

 

　　3月末，关于玉米临储收购取消的新闻令整个玉米市场哗然，众多行业人士感慨，虽然对于临储政策的取消此前就有所预料到，但似乎来的快了些。纵观历年来的临储收购，为玉米市场提供了有效的支撑，国储政策确实发挥了积极且有效的作用。在之前世界经济危机中，国际粮价波动幅度在20%上下，反观中国，国内主粮价格波动始终稳定在10%以内，因此农产品国储政策不仅有效抵抗了国际粮价变动的冲击，也对稳定国内物价、经济发展都发挥了巨大作用。在没有临储收购的2016/17年度，玉米市场的前景令人憧憬的同时，又着实令人担忧。上一年度2014/2015收购总量为临储收购实行以来最高，8329万吨。而今年的临储收购开始于11月1日，较往年提前了近一个月，但仅在头2个月的时间，收购总量就达到了4262万吨，当时市场普遍预计2015/16年度临储收购总量会再创新高，而事实证明也的确如此。最后一个年度东北临储玉米累计收购总量突破一亿吨达到12543万吨。

 

　　4月中旬市场最新消息显示，为避免出现区域性农民“卖粮难”的问题，东北临储玉米收购计划“扩容”。中储粮敞开收购形式不变，而原承储单位包括中粮、中纺和中航在内，增加不同程度的吸储规模。据称增加吸储数量425万吨。按截止到4月10日临储数字11343万吨的基础上，追加此规模。本年度作为临储收购收官之作，最后本年度临储收购高达约1.2亿吨。

 

　　2.4迟来的玉米补贴政策

 

　　4月20日晚间，央视《经济半小时》栏目，就今年玉米形势做了专题报道。其中，吉林省粮食局局长韩福春在节目采访中明确表示：“价补分离后，国家会给农民一个适度的补贴，根据各方的反应，根据我们掌握的情况，每市斤大体两毛钱，就是一亩地大体在170块钱左右。为保证国家粮食安全，做到‘种粮卖得出、吃粮买得到’，国家一定出台兜底的收购政策，保障农民收入稳增不减。”根据昨日央视节目中公布的相关信息再次给市场信心，即优势主产区农民种植玉米的收益是有保证的，是最为稳妥的选择。按吉林省粮食局局长韩福春的意思，今年度玉米补贴大致在每吨400元的补贴额度。

 

　　2.5从南北倒挂到顺价

 

　　南北现货贸易价差一直是玉米贸易商关注的焦点，今年南北贸易价差整体呈上下交投走势，随着15/16年度临储收购的展开，北方玉米现货价格受到国储托市，价格坚挺，南方销区价格无太大变动，因此南北价差不断缩小，贸易商多以随用随买来采购北方玉米。以北方鲅鱼圈玉米出库价和南方蛇口港玉米现货价之间的价差作为主要南北贸易价差依据，北粮南运的利润在今年临储收购启动前达到顶峰后速度下落，此前利润正逐步减少。另外，深加工企业及贸易商备货意愿不高也正是因为近期南北贸易利润的缩小导致。同时，临储政策托市对北方玉米价格形成有效支撑，加上前期价格的上涨，北粮南运的理论价差缩小。实际上，15/16年度临储收购进度不仅超出去年同期，也超出市场预期，使得北方玉米收购价格高企，南方贸易商在北方收购及采购现货玉米时没有更多的价格商量空间和选择，使得其采购成本增加，在运费及仓储成本难以下降的情况下，这无疑使得其近期的贸易利润大打折扣，有的甚至没有利润，但为了维持下游客户链而选择平价销售。目前南北玉米之间已从此前的倒挂转变到了顺价，利润还算可观。建议贸易商提高玉米进出货周转速度，确保销售渠道，适当压缩各方面的成本，待后期利润改观之后择机补库增量。

 

　　2.6定向销售玉米溢价现象明显

 

　　2016年5月27日开始每周在国家粮食局粮食交易协调中心及联网的各省(区、市)国家粮食交易中心举行超期储存和蓆茓囤储存国家政策性粮食(玉米、稻谷)定向竞价销售交易会。起初，超期储存玉米定向销售成交“火爆”，特别是华北产区用粮企业“抢粮”现象时有发生，溢价现象明显，使得当地玉米价格上涨。6月3日延续首次临储玉米拍卖的火爆情形，超期储存和蓆茓玉米竞价拍卖成交率和成交价继续向好，本次交易会计划销售超期存储玉米299.43万吨，周比增加96.8万吨；成交178.67万吨，周比增加89.46万吨，成交率59.67%，周比增加16个百分点，其中计划销售超期储存国产玉米293.04万吨，实际成交175.19万吨，成交率59.78%，成交均价1573元/吨，周比增加36元/吨；计划销售超期储存美2号黄玉米6.39万吨，成交3.47万吨，成交率54.36%，成交均价1559元/吨，周比增加100元/吨，近期竞价最高成交价达到1830元/吨，比前一周的高价增加110元/吨。竞价激烈地区仍主要集中在华北、华中和华南地区，其中山东、江苏及湖南地区成交均价都比上周高出110元/吨以上，尤其是山东地区计划销售量达50.83万吨，周比提高30.38万吨，成交率达到99.62%，周比提高8个百分点，成交均价1643元/吨，周比提高111元/吨。但随后的几期热度有所减弱，也使得玉米期价反弹后再度进入盘整回调。

 

　　三、后期展望

 

　　新季玉米将在9月陆续上市，今年新季玉米不再有收储，随着后期大量国储量轮换粮出库，若下游需求无实质的利好，下半年国内玉米市场价格或在新季玉米上市之后再次面临利空压力。今年临储收购扩容后，大量华北玉米倒挂东北临储，临储结束后，华北产区优质余粮供应整体偏紧，定向销售玉米并不能满足部分深加工的需求，山东、河北等地深加工厂家持续上调玉米收购价格，成本回升带动下游产品面回暖，贸易主体备货也在逐渐增强，优质优价一直存在于玉米市场。目前国储玉米拍卖依旧悬而未决，短期内国内玉米市场价格仍将维持高位震荡前行，后期随着国储拍卖等去库存政策实行后，国内玉米市场价格将跟随政策出库价格波动。新季玉米上市后，玉米将大量集中进入市场流通环节，市场供应将不断增加，届时玉米价格或再次承压，甚至可能再次进入下行通道。

 

 

　　农谚道：“牛马年好种田，就怕猴鸡这两年。”今年正值猴年，今年下半年的天气情况也值得关注和谨慎对待，下半年十分可能出现或旱或涝的天气现象，这对农作是毁灭性的影响。整体而言，在当前国家控盘之下，预计在新季玉米上市前，国内玉米市场价格震荡上行趋势有望延续，尤其是优质玉米价格价格或进一步上涨。后期应密切关注拍卖节奏及价格，下游需求恢复情况及主产区天气变化对玉米生长的影响。

 

　　四、投资建议

 

　　没有库存的逢低可考虑适当补库。期货盘面可尝试短多的投机单，逢低建多，由于目前连盘玉米主力合约是C1701，而新季玉米是要到9月才上市，因此不建议做空跨粮食年度的期货合约，建议多看少动。主力合约C1701日内参考点位：上方压力1650，下方支撑1500；套利单关注玉米跨期1609-1701合约之间价差，由于近月端1609合约更多的是受国储拍卖的影响，而主力合约则面临新季玉米上市的供应大的压力，远月端的合约相对较弱，因此可择机做玉米跨期价差扩大的操作，即买C1609卖C1701。另外，跨期C1701-1705价差或在新季玉米上市后加剧变化。但谨防资金面的反向变动及天气变化超预期所带来的风险点。　(国贸期货 杨玮彬)