USDA报告解读：短期利空出尽

每年USDA在8月份发布的供需报告总是特别引人关注，一方面8月份正值天气炒作最高峰，另一方面是8月份的单产预估是USDA当年首次基于实地调查做出的，往往与趋势单产差异较大。上周五的报告就是如此，USDA大幅上调了2016/17年度美国大豆单产至48.9蒲式耳/英亩，远超趋势单产46.7蒲式耳/英亩，也大大超过此前市场预期的平均值47.5蒲式耳/英亩。报告同时也对旧作库存进行了较为明显的下调，但由于产量上调幅度太大，使得新作库存消费比不但较7月份的报告上升，也高于旧作大豆的库存消费比。具体到USDA报告的影响，短期和长期市场的反应可能会有所不同。

虽然USDA大幅上调了单产并使得库存消费比上升，但由于上调幅度远超预期，基本算是一次性调整到位的举动，市场预期后期继续上调的空间不大。这也意味着，美国大豆丰产这个最大的利空短期已经出尽了。所以周五晚CBOT大豆也出现了大幅波动，先是大幅下跌而后明显收窄跌幅，这将对短期市场心态有明显的提振。

同时，由于近期美国大豆出口表现良好，市场对美豆出口表示出较为乐观的判断。USDA的大豆周度出口数据显示，截止到8月4日当周，美国2016/17年度大豆出口订单达到1375万吨，较去年同期增加407万吨；而在一个月前，美国新作大豆出口订单同比只增加125万吨，可见8月份美国大豆出口确实表现强劲。USDA对新作大豆出口预估较7月上调82万吨，上调后比2015/16年度增加190万吨，远低于目前大豆出口订单同比增加407万吨的幅度，因此从目前情况来看，这一调整并不为过。接下来的一两个月内，只要美国新作大豆出口不出现明显回落，都仍将报告预估的范围之内；而如果能保持目前势头，则将进一步强化出口需求强劲的判断，并在其他条件不变的情况下（未来一两个月产量和压榨预估调整的空间都不大），有望改善美国大豆的供需平衡表。

不过，除了新作大豆的出口，旧作大豆的出口仍可能捣乱。此次USDA供需报告中对2015/16年度出口预估达到5117万吨，较7月份上调了232万吨，较去年同期则增加103万吨。而截止到8月4日当周，2015/16年度美国大豆累计出口装船4726万吨，较去年同期减少158万吨。目前旧作出口只剩下四周的时间，未来每周出口装船需达到98万吨，才能实现USDA的预估值，而出口表现较好的7月份，周度出口装船仅有64万吨，要实现98万吨的装船量是很大的一个考验。

从新作大豆供需平衡表更长角度的调整来说，美国大豆2016/17年度的压榨需求变数很大，而出口也才刚刚开始，中国大豆的需求、南美大豆的竞争等诸多因素都可能改变美国大豆的出口形势。而由于此次USDA大幅上调了美国大豆的单产，使得丰产预期再度强化，原本2016/17年度美国大豆库存消费比下降的预期被改变，这将成为悬在后期市场运行上方的一柄利剑。

从历年USDA供需报告的调整来看，8月份基于实地调查的单产预估，一旦相对趋势单产上调，最终定产几乎不会低于趋势单产，并且也多数时间不会低于8月份的单产预估。1993/1994年度以来，USDA供需报告中，8月预估高于趋势预估的次数总共是6次，分别是1994/1995年度，1997/1998年度，2000/2001年度，2010/2011年度，2014/2015年度，以及2015/16年度。而在这6次中，只有一次最终单产和产量值低于趋势预估，是在2000/2001年度，而那一年度的背景是大豆生长优良率高开低走，7月份之前优于上一年，而后优良率不断下降。这明显不同于今年的条件。而在其他5次中，仅有两次最终单产和产量值小幅低于8月水平，其他三次均高于8月的预估水平。尤其是2015/16年度，在市场普遍预期单产下降的情况下，USDA在2015年8月上调了单产预估，从7月份的46蒲式耳/英亩上调至46.9蒲式耳/英亩，随后更是不断上调直到48蒲式耳/英亩的水平。因此，在今年美国大豆优良率保持历史高位的情况下，未来大豆单产下调的空间较小，上调仍还有空间。

因此，在USDA报告发布之后，短期由于利空出尽，加上出口表现良好，CBOT大豆和国内豆粕仍有望进一步震荡上涨；但长期而言，美国大豆丰产预期增强，而出口和压榨变数较大，不宜对价格上涨过分乐观。

 (中国粮油网)