基本面依旧偏空，豆油偏弱运行为主

豆油主力上周维持震荡，市场缺乏新鲜基本面。主力01合约再度勉强在7300元/吨一线寻得支撑。豆油经历长期的下跌，下方空间因较为有限。但受后市南美大豆集中到港预期压制，豆油上行乏力，加之宏观面疲弱，豆油做多热情不足，一旦继续有新鲜利空压制油脂市场，豆油下行空间则有进一步打开的可能。

国内进口大豆处于到港高峰

根据国粮中心数据显示，4月份国内进口大豆到货量为398万吨，5月到港量为560万吨，使油厂开工率较之前有所回升。同时，进口大豆港口库存从5月中旬的350万吨回升至7月上旬的510万吨，进口大豆供给偏紧格局得到实质性缓解。6月国内港口大豆到港总量为690万吨，原先预计的720万吨中部分船期推迟至7月份到港，7月到港预计在702万吨， 6、7、8三月总体到港量或将达到2000万吨。以国内月均550万吨的压榨量，后市大豆供给趋于宽松为大概率事件。

我们在之前的报告中说明，1季度巴西港口装运的推迟并不代表国际大豆供给的绝对数量会有所下降，而是由于巨量的出口计划，使出口高峰期不得不延长至7月。据巴西贸易部数据显示，3月份巴西大豆出口量为354万吨，4月份跳增至715万吨，5月份出口大豆创795万吨的天量，(历史最高记录728万吨)，其中逾65%的出口将运往中国。6、7月份的出口也仍将保持在较高水平。

正如我们之前预计的，6月份开始，庞大的到港数量对应相对稳定的压榨消耗，国内港口大豆供应偏紧的局面将继续改善，目前国内进口大豆港口库存回升至510万吨。就供需而言，由于豆粕价格仍旧高企，需求刚性，且油脂整体上供应充裕，夏季又是豆油的传统消费淡季，油厂仍有可能实施以粕养油的经营策略，后市豆油供给压力依旧不小。近期油厂维持高开工率为大概率事件，供给预期的增加将给豆油品种价格反弹继续形成压制。

豆油成交极为平淡，料油粕比价仍将低位徘徊

从11月末至5月底，豆油商业库存经历半年的去库存进程，库存总量回落至98万吨一线。3、4月份中，由于春节期间下游大量备货，需求一度转淡，导致豆油去库存化进程基本停滞。而3、4月份中，由于国内进口大豆库存偏紧，油厂方面本来就降低了压榨开工率，3月初开始全国范围主要油厂平均开工率自47%下调至41%，直到5月下旬开始随着南美大豆的集中到港才有所回升。可以说，豆油去库存的最佳阶段已经过去，后期随着大量南美大豆到港，油厂加大开工率，且豆油进入传统消费淡季，后期豆油去库存化压力较大。故料豆油合约仍将承压。

豆油消费需求方面自5月中旬开始呈明显的回落走势，且6、7、8三月近2000万吨的南美大豆到港，油厂开工率随之上升，使豆油商业库存整体呈现缓慢增加的迹象。夏季本就是豆油消费的淡季，对自身需求增长不大的豆油来说，市场预期后市库存上升压力将再度显现。

当然，自2月底开始，南美大豆丰产确认这一利空豆类的因素在豆油品种上得到有效的释放，1309合约盘面上形成近1000元/吨的跌幅，因此目前豆油主力1月合约7300元/吨的价格已部分消化了南美大豆增产对国内豆油供需平衡所造成的利空影响。但后市供应预期的大幅上升，仍使多头暂时缺乏买兴，市场静待豆油后市库存的表现。

未来两周，油脂市场的走势将更为纠结。一方面，曾经的油脂短板棕榈油6月库存数据料将利多市场，加之近期原油因地区性因素稳步走高，将进一步支撑国际植物油脂期价。而另一方面，棕榈油、大豆以及菜籽等油籽产品进入整体产量增加的周期中，棕榈油也进入夏季季节性增产期，这对油脂本身反弹将形成较为明显的压制。加之国内油脂产业，供给本就处于过剩状态，蛋白的需求仍将使油脂的未来产量处于居高不下的状态，豆油本身的供需基本面难以支持未来趋势性的走强，可以说，低位震荡，在宏观因素走强时借助自身金融属性反弹，仍是豆油走势的主基调。

综上所述，豆油就基本面来说继续保持偏空格局，在供给上受油脂整体高库存，在需求上则进入季节性淡季明显弱于豆粕，油粕比价暂时难以趋势性回升。6月中下旬，进口大豆到港明显加速，油厂加大开工率，豆油商业库存也有缓慢回升的迹象。因此，料后市豆油依旧跟随豆类整体偏弱运行为主。值得关注的是美原油期价的节节攀升，一旦短期利多因素得以维持并进入小趋势，国际油脂期价受美原油走高支撑，或将又一波小的的反弹，但整体油脂偏空格局不变，且外强内弱格局应较为明显。