国际粮价下跌对物价有何影响？

11月10日，国家统计局公布10月物价数据。10月CPI同比1.3%，前值1.6%；PPI同比-5.9%，前值-5.9%。

10月物价整体上并未超出预期，只是预期中的PPI降幅收窄并未出现。从数据上看，CPI方面，不论是食品类还是非食品类价格的环比走势均低于历史均值，除了内需疲弱之外，我们提示关注国际粮食价格大幅下跌对CPI的直接、间接影响。

PPI方面，同比、环比均未出现改善，似乎稳增长效力不佳，但PPI受其结构影响，并非一个全面衡量工业生产价格的全面指标，三季度的货币执行报告专门用一个专题阐述了PPI与债务问题，也暗含PPI的片面性，我们依然相信稳增长能够对四季度经济起到一定的托底作用。

需要关注农产品价格下跌对食品类CPI影响。10月CPI同比1.3%，较9月回落0.3个点，已经是连续第二个月同比走弱。从分项数据看，不论是食品类还是非食品价格环比均是低于历史同期水平。食品类环比下降1.0%，10月虽是季节性食品价格下跌之季，但2015年的10月比往年跌得更多，究其原因主要是蛋类、鲜菜类价格下跌影响，两者分别环比下跌-6.9%、-5.6%，猪肉的环比价格在连涨5个月之后出现下跌，10月跌幅为1.9%。

食品类价格跌幅超出季节性因素，我们认为除了内需低迷之外，还需关注的一点是近期农产品，特别是国际粮价下跌对CPI的直接、间接拖累作用，国际粮食价格已经跌到2008年金融危机前水平，国内“只涨不跌”的粮价收储体系在2015年发生了变化，粮价的变化不可避免会对CPI形成向下拉力。

非食品类价格方面，10月环比上涨0.1%，略低于近年历史均值，往年由黄金周等推动的娱乐、交通等价格上行在2015年10月并不显著；不过部分服务业类价格依然涨势可人，如统计局单独披露的挂号诊疗费和家庭服务价格同比涨幅分别为4.4%和7.2%。从翘尾和新涨价因素看，10月价格确实走得较为疲弱，新涨价因素仅1.1%，较9月回落了0.4个百分点。

PPI环比改善并未如期出现。10月PPI不论是同比还是环比均较9月持平，整体工业品出厂价格并未出现改善迹象，预期中的稳增长政策对经济托底在工业品价格上并不突出。其中很重要的原因还是我们此前强调的，当前的PPI是一个失真的价格指数，其受过剩产能、国际大宗商品价格影响，并不能全面反映工业生产。

四季度CPI在1.4%左右。虽然猪肉价格环比出现下行，国际粮价对CPI有拖累作用，但猪周期的大背景依然在，伴随11月之后需求回升将会带动猪肉价格企稳，因此我们认为后期的CPI不会延续当前走低之势，或将小幅回升。PPI方面，稳增长的作用总会在工业品上最终溢出，国际大宗商品价格跌幅收窄的概率较大，因此PPI降幅将有所改善。（华创证券）