我国谷物市场面临整体洗牌

        玉米供需剧变“大牛市”或转为“小波动”
　　
　　今年玉米供需结构同时发生巨变，供应由原来单一的国内产量供给的自给自足形势变为“产量+进口+替代”三方面供给。而消费方面，深加工消费随着产能的过剩已经过了最快增长期，加工消费占总消费的比例预期将开始下降，而养殖业扩张速度预期也达到巅峰状态。消费的整体放缓可能导致玉米结束长期大牛市，而进入小波动率时代。
　　
　　进口推动供应过剩
　　
　　根据新湖期货的持续考察和跟踪估测，由于连续数年大豆收益低于玉米，特别是去年该情况走向极端，农民再次大规模弃种大豆。玉米在大豆和杂粮的面积减少中获得了更多耕地，水田也在增加，但趋势明显放缓。预计2012年国内玉米可能获得2000万~2300万亩新增面积。如果按照500公斤/亩的单产计算，在风调雨顺的情况下获得持平于前两年的高产前提下，玉米可以获得1000万~1150万吨增产。如果实现，这也将是连续三年增产超千万吨。今年春播期间，东北偏低温，使播种相对较晚，而6月份华北夏收玉米种植地区偏旱，但此类天气均影响有限，原因是坐水种植习惯以及中早熟品种的普及，以及苗期生长在玉米产量形成中的影响权重较为有限。需要关注的是7月中下旬起东北是否会有持续阴雨天气从而造成扬花授粉的不正常。
　　
　　国有库存大幅增加。根据新湖期货的跟踪与估测，国储库存预计总量2300万~2500万吨，其中包括少量临储库存，而储备用进口玉米库存约250万吨左右（已到岸），另有约600万吨左右贸易玉米库存。预计2012/13年度国储能够通过进口和国内收购两条路线掌握3000万~4000万吨库存，即两个月以上消费量。
　　
　　目前国内社会库存有限。其中东北产区库存偏低，辽宁、黑龙江贸易商玉米库存总体低于常年，吉林省略多，因前期上市进度较慢，而中小贸易商囤粮较多。东北大型贸易企业总体库存明显低于去年同期。华北贸易库存高于上年度，以中字号为首的大型贸易企业普遍有较多囤粮。而中小型贸易企业也普遍有压粮，因质量偏差以及需求萎靡而处于难卖状态。南方大型企业玉米库存一般在30~40天，另有不同程度的小麦库存，总体偏高。中小饲料企业在6月上半月积极采购之后，库存恢复到中等偏多水平，以港代存。北方港口库存处于历史高位，近两周虽有减少，但仍高达242万吨。广东港玉米库存连续减少，从50万吨以上高位降低至24万吨左右。
　　
　　玉米进口是国内市场面临的又一供应压力，今年国家对进口玉米的态度转变之快超出预期。2010年中国错过进口的有利时机，为对抗中国库存低的市场预期而主动抛库存缓进口。同时前几年对于商业进口采取隐性遏制的方式，但该策略也导致国有玉米库存迅速降低。去年起国家开始扶持中储进口以扩充过低的储备库存。另外，中国对南美转基因玉米进口的态度也大为转变。
　　
　　截止到5月中旬的2012自然年度，中国累计购买2011/12年度美玉米479万吨左右；2012/13年度美玉米98.8万吨，累计装船发往中国297万吨，已销售未装船量为182万吨。目前绝大部分进口为中储粮所有，民间进口预计在12船左右（每船6万吨），民间剩余配额很少。中粮商业进口约120万吨，剩余为中储所有。
　　
　　6~7月份进口玉米集中到货，饲料厂到厂成本为2380元~2400元/吨。而新季玉米到货成本为2250元/吨，中粮采购成本为2100元/吨上下。当前供需模式下通常6月底至7月初芝加哥期货交易所（CBOT）玉米容易出现大跌（如果没有大的天气灾害），预计进口成本还将进一步降低。另外，阿根廷转基因玉米进口的瓶颈也疏通好。乌克兰主动向中国示好希望出口玉米，且中国随即提供农业贷款对其扶持。另外，6月上旬国家公布了巴西进口玉米的新标准，而巴西农业部也同时表示明年将可以确保中国进口500万吨玉米。中国进口的渠道将进一步拓宽，而进口粮源和进口成本方面也将越来越为有利。
　　
　　小麦替代成为今年国内玉米市场最重要的新增供应压力。通过多次销区考察以及多途径调研，我们预期2011/12年度饲用小麦消费量在3000万吨左右，较上年度增加1500万吨左右，这相当于玉米产量增加1500万吨。而马铃薯淀粉对玉米替代也在增加。
　　
　　预计2011/12全年度玉米供应量较上年增加1200万吨~2.06亿吨。而2012/13年度在风调雨顺的条件下总供应量有望再增加2000万吨。
　　
　　消费达到历史高位后将放缓
　　
　　消费方面，预计今年为生猪存栏最大增速年，生猪存栏量较上年增加7%左右。因2011年养猪利润处于历史高位，且其他行业资本大量涌入生猪养殖行业，母猪存栏量达到历史新高。而由于养殖利润变差，预计2013年生猪存栏增速放缓至2%~3%。禽类养殖由于周期较短，总体随人口的增长而稳步趋升，波动偏小。养殖业饲料消费处于高峰年，但预计下一个周期后增速逐步放缓。
　　
　　预计本年度国内玉米深加工消费增加500万吨左右至6000万吨，主要是淀粉糖、赖氨酸等高附加值产品新增生产线的投产。预计明年增速大幅放缓，因主要产品产能全部实现过剩化，且国家通过税收严格限制利润，出口丧失优势。深加工高增长时代的结束预示着玉米消费结构的变革期结束。
　　
　　玉米价格或将下探
　　
　　根据以上形势分析，预计下半年国内玉米价格将以小幅波动为主，上涨和下跌均缺乏较大空间，除非天气出现较大问题，或小麦收储出现强政策。囤粮的贸易企业可能在价格不跌的情况下依然出现财务亏损，因价格涨速或不敌财务成本增速。新季玉米可能较陈粮价格出现大幅跳水，虽然国家托市支撑收储期行情，但不排除收储期之外玉米价格再次承压下探可能。
　　
　　总体来看，随着国家对玉米库存的建立以及内外供应形势的转好，消费增长速度的减缓，玉米价格过快上涨的压力越来越小，小波动率市场可能将取代连续六年左右的大牛市周期。如果国内外主产区天气不出现较大问题，玉米市场的小波动率行情甚至可能持续两三年之久。而此类市场一旦形成，玉米贸易企业中将出现一场空前的行业洗牌。
　　
　　稻谷籼稻有望分化运行
　　
　　稻谷中粳稻品种较为特殊，由于口粮属性较强，国家控制严格，在产区高价收购，在销区跨省移库和定向拍卖，价格波动区间较为狭小，并且掩盖了严重供大于求和库存高累的矛盾，缺少投资机会。同时，东北产区连年扩大水稻种植面积，水稻自身由于生产特点单产较为稳定，不容易出现大灾引起的短缺。
　　
　　籼稻品种在谷物中表现最强。一方面是由于政策托市力度最大，另一方面是由于库存相对其他谷物品种最低。根据新湖期货的考察，籼稻临储库存基本消化完毕，社会库存很少，总体库存压力较小。而籼稻种植面积难以增长，反而因南方城镇化和道路建设挤占在长周期内呈下降趋势。今年由于5~6月份南方持续较长时间阴雨天气，早籼稻分蘖大幅减少，部分产区出现了严重的病虫害，预计单产降低的概率非常高。其中，早籼稻品种下游工业消费比例逐年提高，为该品种的持续牛市行情增添了砝码。
　　
　　小麦有望迎来慢牛
　　
　　与玉米的牛市终点站相反，小麦在经历漫长冬季之后，有望逐步走出熊市。来自供应方面的产量下降、库存下降都在减轻国内供应压力，而下游饲用消费量的大增则改变小麦消费结构，加大该品种波动率。但小麦仍面临着国有库存偏高的最直接压力，同时消费受到替代价格边际限制，爆发式上涨较难。
　　
　　产量降低消费增加
　　
　　新湖期货在3月下旬以及6月中上旬分别对华北产区进行了小麦市场流通情况考察和小麦估产考察。通过考察我们了解到，2012年小麦产量低于先前预期。其中，江苏、安徽、湖北、豫南、鲁西南等地出现较大范围的赤霉病灾害，同时，吸浆虫害在部分地区也大发生。赤霉病发生区域小麦死穗，缺尖，不完善粒比例高，且籽粒饱满度较差，容重普遍降低30克左右。我们估测该区域单产总体降低25%~30%。考察发现，华北中北部产区生产形势逐渐转好，但产量仍明显低于去年。去年该区域普遍为大丰年，河北中部甚至普遍反映单产为历史高点。今年虽然仍不失为丰年，但扬花授粉期出现大雾或阴雨天气导致授粉不利，导致缺尖和粒少；灌浆期又遭遇高温，灌浆不充分，造成籽粒饱满度不如去年。我们估测该区域单产总体降低5%~10%。综合按地区权重分析，估测全国小麦产量较去年减少1500万~2000万吨，至9800万~10300万吨，减幅约达到13%~17%。
　　
　　从消费上看，从去年起，小麦价格开始明显低于玉米，倒挂不断加剧，饲料企业开始大量改用小麦替代玉米生产饲料。根据我们上半年对南方养殖行业以及华北企业的考察，国内大型养殖企业普遍在鸭料中采用百分百小麦替代，而猪料和鸡料中小麦替代比例已经普遍达到30%~50%，部分企业在育肥猪料中小麦用比达到70%以上，而且各家普遍推出了全小麦型饲料。目前，只有乳猪料、仔猪料和幼禽料保持对东北优质玉米的刚性需求。在养殖利润不断降低的背景下，随着养殖户的逐步认可以及生猪适口性的不断加强，企业配方中小麦替代比例还有较大提高空间只要小麦玉米比价持续倒挂。根据我们对大型企业的调查了解，预期2011/12（玉米）市场年度中，国内饲用小麦消费量将达到3000万吨水平，较上一年度的1500万吨翻倍甚至更多。3000万吨相当于小麦消费总量的23.5%左右，较前两年的10.5%~13.5%大幅增加。相比之下，面粉消费随着人口结构的变化，特别是居民消费结构的变化基本增长停滞，保持在8000万吨左右。工业消费持续增长，在消费总量中的比例略超过10%。种用消费和损耗量变化不大。以此来看，小麦消费结构在潜移默化中发生改变，由口粮性消费变为饲用属性增强，波动率随之放大，这也带动平稳无息的小麦消费迅速增加到1.3亿吨左右水平，从而产需出现缺口，年度结余量出现负值。在饲用消费带动下，上年庞大的社会库存基本被消耗完毕。
　　
　　高库存为“牛市”添阻
　　
　　不过，小麦的牛市之路注定充满阻力，最大的三个压力来自国有库存、新老粮市场压力以及下游消费限制。虽然上年未能进行托市收购，国有小麦库存大幅下降，但连续多年的托市积累，导致目前国有小麦库存仍高于5000万吨。国家的定期拍卖，在供应量和价格上都对市场形成了限制。另外，一旦国家有控制粮食价格过快上涨的需要，则有定向销售和加大拍卖的可能性和实力。从市场现阶段来看，由于陈粮上游库存，而新粮出售量较大，暂时供应充足，短期难以形成过急上涨。从消费上看，目前南方销区小麦对东北产玉米比价有300元/吨以内的优势，而对华北玉米和进口玉米的价格优势在200元以内。10~11月份即将到岸的进口新季玉米到饲料厂成本只有2250元/吨，这与托市价格上收购的达标小麦到南方饲料厂最低成本持平。小麦价格一旦快速上涨，很容易在新玉米上市之后丧失比价优势，从而减少饲用量，价格上行受阻。
　　
　　另外，优麦与普麦也出现供需形势的严重分化。相对于普麦库存的降低和消费的增加，优麦则表现为库存增加和消费疲软。去年新麦上市时，主要贸易企业看到国有进口小麦库存大幅降低，出于替代优质进口麦的预期，企业大量抢收囤积优麦，导致优麦价格高开高走。但随后在国家定向销售之后，小麦市场进入熊市阶段，优麦价格滞涨甚至后期迅速回落，加工企业利润较差，消费疲软，优麦滞销，直到今年新麦上市，优麦库存仍然较大。与此同时，农民在2011/12年度大规模扩种优麦，而优麦主产区多数处于赤霉病高发区之外，单产降低有限，总体新麦产量增加。优麦集中用于口粮消费，消费较为平稳，供大于求的矛盾在今年进一步增加。因此，优麦中强筋小麦所对应的强麦期货品种压力重重，每次快速拉涨都面临现货商的大量套保卖盘。
　　
　　总体而言，预期普麦在供应减少、消费增加的情况下有望出现慢牛市。不过，投资普麦现货的贸易主体需要把握好节奏，以避免财务成本的过多积累，而普麦期货因流动性较差和交割压力，暂时没有太好的投资机会。强麦在高持仓压力下难有过大上行空间，而每次投机资金的过急拉升都为套保企业创造卖盘机会。