继续下跌空间有限，油脂短期有望反弹

　　一、当前价格已经反映美豆被上调的产量预估水平

　　美国农业部8月报告显示，美豆单产预估上调至36.9蒲式耳/英亩，远远高于此前较机构普遍预期的44.6蒲式耳/英亩大幅上调，比上月的预估的46蒲式耳/英亩也上调了0.9，尽管收割面积被下调，但最终205/16年度产量预估仍然上调至39.16亿蒲式耳，大大高于上月38.85亿蒲的水平。这也给市场带来了巨大的利空，报告出来之后，美豆展开了新一轮下跌，11月新作合约跌至900美分以下。

　　进入7月份之后，美国中西部地区天气条件适宜，二是美国农业部每周公布的作物生长优良率保持在63%的水平。因此，美国农业部上调单产预估，也表明当前作物的生长状况良好。而由于报告前，美豆新作始终在900美分以上，这个价格包含了市场对于单产下调的预期，因此，在报告后需要对价格进行重新预估，笔者认为，在没有进一步的利空出来前，美豆的运行区间将保持在850-900，也就是说，当前的价格已经反映了报告后美豆的生长情况。那么未来会怎样？

　　截至8月25日当周，美国大豆作物生长优良率依然保持63%的较高水平。近5年中排在第二高，大大高于五年均值。优良率持续保持较高水平也是美国农业部将单产上调的重要原因。但我们看到，在进入8月份之后，优良率向下调整的概率较大，而目前63%的水平已经处于历史同期较高，因此，后期如果美国主产区遇到天气情况，优良率有向下调整空间，这也势必会影响单产。

　　二、近几年国内大豆进口月度对比图

　　8月份国内进口大豆到港量依然保持较高水平，预计依然高于800万吨，国内港口大豆库存水平也将进一步增加。9月、10月大豆到港量预计有所下降，其中9月预估680万吨，10月预估590万吨。

　　在年初，国内油脂进口量大幅下降，国内港口油脂库存下降至今年低点，油脂展开了一轮上涨行情，但随着进口利润的恢复，自5月份之后，油脂进口量副增加，特别是棕榈油单月进口量接近历史最高水平，在这种情况下，国内油脂库存也得到了补充。

　　但进口利润是动态的，8月份之后，豆油、棕榈油跌至09年以来最低水平，并仍未止跌，进口利润也逐渐转为负利润，这将抑制未来国内油脂的进口量。

目前，国内油脂库存已经达到较高水平，在当前进口利润下，尽管销售情况不佳，但后期预计难在继续大幅增长，进入四季度后，预计库存将逐渐下降，这个未来价格提供一定利多。

　　综上所属，尽管当前油脂基本面依然很差，供应宽松消费不足，但近期油脂价格的大幅下跌已经充分体现了当前的供需关系，下方继续下跌空间有限，在整体市场走稳的情况下，油脂有望短期反弹。（和讯网  作者：中衍期货 曹龙轩）