豆油去库存化停滞，价格难以走强

    需求疲弱，现货价格疲软

　　现货市场方面，需求依旧疲软，导致现货价格易跌难涨。截至3月28日，国内豆油现货市场报价较前一周继续下跌。天津一级8000元/吨，四级豆油7800元/吨，较前一周下跌200元/吨；山东一级7950元/吨，四级豆油报价7750元/吨，较前一周小跌100元/吨；江苏一级8000元/吨，四级豆油7850元/吨，较前一周下跌200元/吨；广东一级豆油7900元/吨，四级豆油7700元/吨，较前一周下跌250元/吨。港口进口毛豆油报价在7800元/吨，下跌200元/吨，可议价。豆油基差近期保持平稳，期价和现货价格保持震荡格局。整体上国内豆油依旧保持偏低成交，市场交投不振，成交低迷，现货价格难以有较大涨幅，对期价支撑有限。

　　去年年中开始，在国内饲料需求持续增长的大背景下，以粕养油的经营策略很好的支撑了油脂企业的压榨利润，但同样也造成了国内豆油商业库存的持续走高。2012年4月份开始，豆油商业库存半年上升近70万吨，达到140万吨的历史高位。偏高的库存长期抑制着豆油现货市场下游的接货意愿，贸易商多数时期以观望为主。直到11月中旬开始，才受冬季双节备货需求的影响，有所下滑，进入去库存化阶段。

　　从11月末至3月底，豆油商业库存经历近四个月的去库存进程之后，库存总量曾短期回落至100万吨下方。对比去年同期的备货行情，豆油库存自100万吨左右历时4个月下降20万吨至80万吨附近，而当时国内油脂企业的开工率同样维持在46－47%的低位。本年度备货行情自启动至今历时4个月库存回落将近50万吨。

　　从目前情况来看，节后库存消化进程基本停滞，加之未来南美大豆到港预期增加，豆油2季度中库存压力或将继续显现。从节后豆油现货市场来看，成交仍保持平稳清淡，成交量维持在1万至4万吨区间内，伴随着节后油厂开工率的恢复，商业库存缓步回升至105万吨，虽对期价不造成下行压力，但鉴于未来南美大豆供应将逐步加大，后市豆油供应压力将增加，去库存化进程难以有效延续。加之豆油下游需求的疲弱依旧没有有效解决，故价格上涨的可能性较小。即使外盘油脂走强，隔夜提振豆油期价，但现货市场的疲弱，仍将使连豆油合约偏弱运行。

　　2012年以来，传统冬季的豆油消费市场也受到其他进口植物油脂的挤压。全国方面，棕榈油港口库存已第五周维持在140万吨以上的高位。国家方面，继续启动菜油抛售计划，虽然由于价格高于市场预期而普遍流拍，但无疑对本就疲弱的油脂市场雪上加霜。

　　4月开始，豆类现货市场将持续受南美大豆到港影响，豆粕、豆油供给将显著增加，这一预期的利空效应长期压制豆油9月合约，加之国际棕榈油的高库存的短板效应，9月合约上始终无法提振市场多头的买兴。

　　整体上讲，连豆油基本面变化不大，一方面豆油商业库存仍维持在100万吨以上，库存压力依旧存在，另一方面4月开始南美大豆按计划到港后，豆油库存压力届时将再度扩大。因此，就豆油本身来说，仍不具备吸引市场做多的基本面，期价仍难以持续走强。

　　需要提醒的是，美原油5月期价回升至97美元/桶一线，略显偏强走势。外盘美豆油走势上周表现继续强于美豆粕，即使受到季度库存报告超预期利空的打压，5月合约始终维持50美分/磅附近，可见49－50美分/磅的区间支撑已相对扎实。国际棕榈油期价也始终维持在12月以来的震荡区间内部。因此，油脂外强内弱的格局愈加明显，短期内，在没有新鲜利空的影响下，受外盘油脂支撑，豆油继续下行的空间较小。在外盘油脂偏强走势的带动下，或将维持高开低走，偏弱震荡的格局。继续关注油粕比价走势，9月豆粕基本面偏空，而9月豆油利空在前期已得到有效释放，油粕比仍处震荡整理态势。

　　美原油期价上周大幅上涨，对美豆油期价形成较有效支撑，使其维持偏强震荡格局。但国内豆油消费在春节后长期疲弱，商业库存缓步回升至105万吨一线。加之4月开始，南美大豆分批到港，供给压力仍将压制豆油期价。从Y1309合约持仓上看，空头上周五部分获利了结，多头则毫无买兴。截至3月22日，Y1309前20位空头持仓为20.9万手，较前一周减少1.1万张。多头持仓为18.2万手，较前一周略减0.2万张。前20位主力净空较前一周略减0.9万手至2.7万手，料连豆油市场将延续偏弱震荡走势。Y1309合约8200元/吨一线逢高抛空仍可为。