库存高企 供应宽松压制油脂价格

    从过去20年的全球大豆供给、需求同比波幅跟踪情况来看，全球大豆消费量在-4%—8%的区间内振荡，近年波幅呈现缩小态势，全球大豆供给量在-10%—20%之间波动，2000年以来波幅不断放大。数据比较的结果显示，供给替代需求成为近年大豆市场的主导因素。

　　大豆进口保持高位

　　从油脂供应的组成上看，《油世界》统计的数字显示，截至2011/2012年度，棕榈油、大豆油、菜籽油占据了全球前三甲的位置，并占据了约64%的市场份额。我国的油脂自给率目前仅有25%，其余部分主要由进口大豆以及进口棕榈油补充。本年度我国各月份进口大豆保持高位水平，8月进口量季节性下滑比较明显，442万吨的进口量处于历史同期第三高的水平。根据9月初的进口船期预报，9月进口量有望在420万吨的水平，将是仅次于2009/2010年度的历史第二高水平。全年度进口量有望达到5847万吨，同比增长11.71%。

　　油粕比价低位运行

　　大豆进口量的持续增长有效保证了国内的油粕产量，其中油脂的食用消费增速不及蛋白，并且豆油的可替代品种较多，造成豆粕库存偏紧而豆油的商业库存充足的局面，在双节备货期间也没有出现需求大幅启动的现象。豆油期货价格在干旱推升的涨势末期短暂补涨后大幅回落，至此国内1301主力合约油粕比已经跌至2.36，紧邻历史最低水平2.2，CBOT12月合约油粕比值位于2.25，低于国内并且位于10年来最低水平。油粕关系的转折在大豆供应环境不变的情况下只能依靠自身需求的缓慢变化而积累。从国内情况来看，养殖业存栏数据继续支撑豆粕消费，而豆油需求更多寄希望于年底消费旺季来消化充足的商业库存。油粕关系变化可能成为明年重要的投资机会，但是目前来看时机尚不成熟。

　　国内油脂库存高企

　　比较不同油脂品种的基本面情况，棕榈油价格压力最大，主要源于偏高的产量和库存。第四季度是棕榈产油国产量旺季，根据对外界消息的解读，目前印尼棕榈油的库存很有可能位于400万吨的偏高水平，而马来西亚棕榈油库存也达到211万吨，该库存在2008年11月以及2009年12月达到220万吨。今年随着产量旺季来临，马棕库存水平有可能冲击历史高位。

　　库存高企的另一原因是主要进口国的进口增速放缓。以中国为例，今年截止到目前进口棕榈油356万吨，同比下滑0.82%，这与豆类、菜籽类的进口增长形势形成强烈反差。这或许与国内政策严控散装油市场有关。另外，今年棕榈油进口融资贸易缩量比较明显。总之，棕榈油面临难熬的产量高峰和艰苦的去库存阶段，直到亮点出现，给价格回升提供动力。

　　政策压力始终未减

　　菜籽油是我国自给率最高的油脂品种，受收储政策影响，菜籽油价格波动比其他油脂更为平缓。受今年5000元/吨的收储价格支撑，菜籽油提前启动消化了政策利好，在豆油受美国干旱影响上涨时，逐渐缩小了品种间价差。目前国内菜籽价格在5300元/吨，菜油价格在11000元/吨之上，压榨利润只能持平，而且市场基本没有国产菜籽可榨。进口菜籽价格在5600元/吨，菜油价格在10800元/吨，以2750元/吨的菜粕价格计算，压榨利润在150元/吨左右。10月之后加拿大菜籽大量上市，届时进口菜籽贸易会再度活跃，国储收购政策托市也将在9月底结束，第四季度菜籽油将更多呈现跟随整个油脂市场联动的走势。另外菜籽油国家储备量约有300余万吨，政策压力始终悬在油脂市场上方。第四季度菜籽油如果出现深幅调整，也会给菜籽加工企业提供很好的买保机会，值得关注，目前尚难言稳定。

　　总的来看，目前油脂市场重要的三大板块供给压力不同程度的存在，油脂板块更多的充当与其他品种对冲的角色，比如在参与国产大豆连续减产题材的炒作同时卖出棕榈油，或者在逢低吸纳豆粕多单时套作油脂空单规避风险。油脂自身缺乏上涨动力，宜保持偏弱的思路，逢反弹抛空棕榈油为主。