消费不足库存偏高，油脂弱势振荡仍将延续

           相对于国内外豆类的亮眼表现，油脂市场总给人一种恨铁不成钢之感，滞涨抗跌的行情，延续至今的弱势行情。随着油脂企业提价小包装再一次被约谈，偏高的市场库存，油脂的震荡行情在8月是否会有所变化？又有哪些新的因素将影响未来油脂走势？

　　一、市场行情回顾

　　总体来看，6月以来的油脂油料普遍反弹行情并未改变油脂的弱势格局，整体油脂涨幅相对上月放缓，基本趋于回落。其中，国内菜籽油表现最强，月涨幅0.71%;CBOT豆油表现次之，月涨幅0.32%;国内棕榈油表现最弱，月跌幅达2.65%.

　　就油脂形态而言，目前仍处于振荡格局之中，而当前的宏观和基本面行情暂时支持慢牛行情，未来仍有出现反复的可能性。在基本面影响力逐渐增强的未来，潜在宏观影响也不可忽视，这决定了整体商品的趋势格局。

　　二、影响因素分析

　　1、宏观经济环境

　　（1）、国内：CPI未来仍趋回落，连续降息加大宽松步伐

　　统计局数据显示，2012年6月CPI同比涨2.2%环比下降0.6%;PPI同比下降2.1%环比下降0.7%.整体来看，这种稳步回落态势仍将延续，但回落程度会减缓并保持在一个合理区间，这种情况可能会一直延续到三季度末。同时，二季度GDP首次下滑至8以下，国内经济增速放缓加大国家保增长决心。

　　国内政策方面，与以往相比，本轮货币政策放松的节奏更为平缓和温和，直到6月份和7月份的两次连续降息之后力度才显得较大。市场预计三季度经济将有所回升，相对于二季度而言可能只是温和回升，整体来看，未来国内经济环境仍有利于国内商品市场。

　　（2）、全球：欧债变数犹存，原油后市偏弱

　　受近期经济数据不佳影响，市场担忧今年全球经济还有下行的风险，而西班牙债券利率的大幅攀升、欧洲部分国家主权评级下调，进一步增加了市场对危机扩散至欧元区核心国家的担忧。美国方面也同样不理想，GDP增速已连续两个季度出现下滑，7月份消费者信心指数降至今年以来最低水平。当前，市场对于QE3的推出不断增强，但屡屡不见的QE3更多时候是充当一个保障预期的效果，实际效果未必如市场预期，而国债危机尚未完全解决的美国是否还能够继续投入大笔资金入市，值得怀疑。

　　原油方面，短期来看，国际油价会保持温和上行；但从长期看，由于全球经济不景气导致需求下降，而原油产量仍处高位，油价走弱格局不变。此前伦敦全球能源研究中心认为，如果欧佩克将日产量维持当前的约3150万桶，石油均价在今年四季度会跌至每桶74美元，2013年一季度将跌至59美元。原油价格的弱势，使得其对大宗商品价格的提振作用减弱。

　　2、油脂进口量继续下滑，主产国库存高位震荡

　　海关数据显示，2012年6月我国食用植物油进口量为54万吨，1-6月为327万吨，与去年同期相比增加21.2%.从进口态势来看，今年比较类似2010、11两年，参照历年走势，笔者预计，7月油脂进口仍将继续增长。

　　主产国库存方面，受上半年产量减少80万吨影响，马来西亚棕榈油库存维持在170万吨左右水平。从气象模式和涛动指数来看，下半年主产国棕榈油单产会出现一定增长，但增幅可能相对有限，目前的天气模式暂不改变下半年棕榈油产量增加格局，库存在印度等国备货完成后可能出现增长。

　　3、豆棕库存持续增加，政策扶植菜豆两重天

　　监测数据显示，当前豆油商业库存在油厂开工好转情况下出现持续增长，棕榈油商业库存也一直维持高位，三大油脂中，只有菜籽油因国家收储菜籽而使得商业库存偏低，但近期也出现了小幅增加。

　　从政策导向来看，之前国家已经连续四年对油菜籽市场进行临储收购，价格标准也由08年制定的2.20元/斤到09年规定的1.85元/斤，再到2010 年的1.95元/斤，再到2011年度的2.3元/斤，再提高至今年的2.5元/斤。可以说，国家对菜油压榨产业的保护还是比较明显的。另一方面，作为缺乏政策扶植的豆油和棕榈油，7月国内油脂企业因今年第二次提价中小包装被发改委约谈。由此可见，缺乏消费及政策支撑的豆油和棕榈油，难以成为油厂挺价目标。

　　据记者了解，目前市场供应主要来自国内菜籽压榨及国家抛储，菜籽油现货市价约为10100元/吨。

　　随着新季菜籽上市时节逐渐临近，油厂积极出货的意向愈发明显，在菜籽减产的预期之下，资金周转有限的小型油厂纷纷回笼资金以备抢购新季菜籽，因此菜油价格表现偏弱，市场高报低走现象较为突出。

　　同时，受连续抛储的影响，菜油现货市场报价一直保持稳定状态，缺乏上行动力。昨日，郑州期货交易所菜籽油9月期货现跌2.16%报10242元/吨。

　　鞠卓君预计，国家连续不断的调控政策继续给油脂现货市场施压，油脂价格上行难度加大，特别是菜油价格更直接受到抛储带来的压力，短期内偏弱走势仍有望延续。皮明贵也认为，由于国家调控的缘故，5月底之前油价应该是上下小幅震荡，不会出现大幅度涨价情况。

　　与此同时，国家抛售储备食用油的市场象征意义也不可小觑。《每日经济新闻》记者采访一些未获得抛储食用油或没有竞买资格的企业时，他们大多表示，具备竞买资格的大油脂企业往往占据着大部分市场份额，如果他们出货价格稳定或者下降，中小企业很难提价。

　　不过，鞠卓君表示，不管如何，随着国储库存数量越来越少，继续抛售会造成的调控力度会越来越弱，对当面控制物价的力度也在减弱。他进一步判断，今年国家频繁抛售菜籽油，且成交率一直很高，整个菜籽油国储下降非常快，国储可能会从市场重新购入，另外，接下来国家可能会改为抛售豆油。

　　4、菜豆棕现货跟盘回落，压榨利润持续走高

　　三大油脂中，菜油价格最为坚挺，棕榈油市场波动性最强。从7月份现货市场表现来看，菜籽油稳中有涨，豆油和棕榈油出现明显回落。

　　随着下游产品价格的走高，沿海油厂开工情况有所好转，大豆压榨情况相对好于菜籽。就目前而言，港口大豆库存受开工影响有所下滑，而国内进口菜籽压榨利润受进口油籽价格走高的影响，压榨利润出现明显回落，不及主产国压榨利润。

　　5、CFTC基金持仓：净多低位增加，期价维持高位

　　与大豆、豆粕基金持仓净多持续高位不同，CFTC豆油基金净持仓二季度处于近年来低位水平，7月开始才有所恢复，外盘资金买粕抛油倾向较强。

　　从长期角度来看，CFTC基金持仓水平7月来出现了一定增长，开始脱离前期低值区域，资金的大举介入对于期价上涨有着良好的支撑作用。目前豆油尚未恢复至09年的2-2.5万手以上持仓水平，但从期价与持仓新平衡模式来看，50美分/磅将成为豆油的较强支撑。

　　三、技术分析及后市展望

　　1、技术分析

　　技术上看，国内油脂期价在三季度均处于弱势振荡之中，预计8月份油脂冲高后有回落可能，但中期依然较为偏涨。

　　从豆油的走势来看，下方面临8800-9000元/吨的较强支撑，预计8月震荡区间主要在9250-9950元/吨，上行在10000元/吨处会受到较大压制。

　　从棕榈油的走势来看，由于马盘棕油走势偏弱，短期关注3200-3290令吉/吨压力；P1301下方面临7350-7500元/吨的较强支撑，预计8月将主要处于7600-8500元/吨区间，上方压力9000元/吨。

　　从菜籽油的走势来看，按目前国家前期拍卖及新年度菜籽收储成本，RO1301在相对高值区域10800元/吨中期有较强压力，下方面临9600元/吨支撑，预计8月主要震荡区间为9700-10500元/吨。

　　2、季节性规律及后市展望

　　结合技术走势，我们不难看出，油脂目前仍然处于反弹之中，7月的加速反弹在8月初仍有望延续，但考虑到油脂基本面的情况，出现反复概率较高；菜籽油因减产收储因素提振，有望逐步走强。从季节性规律来看，菜油和棕榈油期货上市时间偏短而年份又有一定特殊性，考虑到油脂走势的同步性，以豆油的季节性规律来看，在三季度的高点出现时间多在9月份，而低点多出现在7月份。

　　参考历史走势，笔者认为，油脂中期的慢牛行情可以基本确认，投资者在应对不确定经济风险的情况，应顺势而为，逢低买入是本期较好的操作策略，并可适度关注关联品种套利机会。（陈颖）