2016年农产品供需形势分析及投资机会

宏观市场分析

 

1-4月国内主要商品表现回顾

 

谈到今年农产品市场交易机会，不得不谈一下宏观情况。回顾春节至4月底，焦炭从650元/吨涨到1400元/吨，涨幅85%；棕榈油大家都很熟悉，大概从最低应该是4800元/吨左右起上涨；棉花从10000元/吨以下涨到13500元/吨。2月中旬到4月，整个商品市场出现比较大的涨幅，这绝不是个别行为，焦炭曾经出现2、3个涨停板，这种上涨究竟是什么原因？说法是很多的，宏观因素实际上可以非常简单地看出端倪。宏观因素最重要两点：一个是放钱，一个是前期库存太低。放钱的作用，大家在很多报告还有一些经济学家分析里面都可以看到这张图，可能有很多人没有注意到紫线M1增速，黄线是M2增速，在过去大半年维持在3%的水平，如果关注更狭义M1的增速，这个幅度是非常大的。从去年四五月份开始M1这根紫线的增速远远超过M2，这是为什么社会流动性急速扩张的原因。1-3月份，新增贷款的规模在3.6万亿左右，回想一下2009年沸沸扬扬投了4万亿，2009年1-3月份新增贷款规模3.58万亿，今年1-3月份甚至比放4万亿的那个年度放的钱还要多，在这种钱的洪流下，商品也是一个资金配置的渠道。

 

货币供应量大增

 

这张图可以看到钱出来以后，要往哪些领域上面配置。去年年初一直到6月份中国股市经历一波大涨，股市从6月份开始动能不足，之后国债大幅上涨，国债上涨完后去年年底和今年年初，一二线城市房地产有了一大波上涨，紧接着国家限制一二线城市房价上涨，商品市场就从这个时候开始起步。从2月份一直到4月26日为终结，所有商品有一轮猛烈上涨。资金对资产的配置端分配，也就是股市、债市、房市和商品市场。

 

大家要注意的是，除了商品市场外，前面三个市场的市场容量比商品大得多得。股市高峰时的市值50-60万亿，债市市值高峰是60万亿，低谷时也有40万亿，房地产没有人真实统计能够容纳多少资金。整个商品市场的保证金存量实际上也就是3000-4000亿水平，也就是说资金配置到了最后，一旦流入商品市场，商品市场是经不起这种撬动的。股市的钱和债市的钱流出10%，哪怕5%都足够让商品市场翻天。在今年上半年，就经历了资金从股市流到债市，从债市流到房市，从房市又流到商品市场。

 

大家都看了5月9日在人民网上发表的文章，主要观点是：一是再不能这么放钱硬的支撑经济这么发展；二是仍然要坚持供给侧改革，去产能、去杠杆仍然是核心任务；三是经济将会是L型走势，通篇文章读下来这三点最引人注目。4月份新增贷款5500亿，仅是3月份的1/3，5月份数字还没有出来，现在反映情况也就是在7000亿左右。实际上资金已经开始在关闸，不是说完全关闭，经济不可能放完水以后马上收回来，这对经济的影响是无法承受的。最起码M1增速会大大低于前几年，这也是为什么4月底到现在资金退潮之后，商品市场开始回落的重要原因。

 

工业品库存降低

 

为什么要讲农产品市场之前要回顾宏观经济对整个商品市场的影响，重要的原因就是钱和库存的变动会对商品有非常大的影响。下一张图大家很少去关注，这就是所有工业产品库存，这是一个指数概念，库存变化情况，在这一波商品整体上涨之前库存是什么状态？连续20个月大幅减少，所有的人都不建库存，因为微观经济不好，因为要去杠杆。去年年底要去产能，大家都在降库存，所有价格都在跌，谁也不会去增库存，相反一旦资金开始流入商品市场，价格开始上涨，大家会恢复产能。恢复产能不一定是为获得更好的工业利润，而是今天买了原料，明天卖的产品就很贵，这是恢复产能的一种很好的动力。这跟国家“三去”肯定是违背的，这种情况下价格一点有上涨苗头，大家补库意愿就会不断增强。

 

商品上涨幅度与轮动排序

 

流动性放水与工业品库存低，是这一波商品上涨的主要原因，目前两者都开始弱化，商品市场也从5月初开始了退潮期。所有商品的涨幅和上涨排序是不一样的，第一个板块是黑色，首当其冲就是焦炭、铁矿石、动力煤，涨幅都在前几位；第二个板块是软商品和建材类，建材类跟房地产是有关系的；第三个板块才是农产品；然后金属是排到了最后。涨幅的排序恰恰反映了基本面。

 

黑色库存降的最多，最先上涨；卫生金属最后涨，因为库存最大，工业品恢复永远最慢，涨幅永远最后。当时的豆粕压力还是比较大，油脂的压力也相对比较大，所以它的排名并不是靠前。宏观面影响整个大势，基本面则在影响着每个商品上涨的幅度和排序。

 

农产品供需形势分析及投资机会

 

有了这些宏观基础，再从微观角度，看一看每个商品在将来的这一段时间内将会出现什么情况，也是本次“东湖论坛”给我的题目《2016年农产品供需形势分析及投资机会》。

 

大豆市场回顾

 

说到农产品第一个大品种就是芝加哥大豆，今年有一个现象，所有做基本面分析的人都跟不上豆粕和大豆的价格变动。这一次推动很有意思，基金做多是在前，价格走向是在前，基本面往往是滞后出现。

 

整个大豆上涨从大概860美分/蒲式耳一直上涨到1100美分/蒲式耳，经过了三个阶段：第一波从860美分/蒲式耳上涨到920美分/蒲式耳，商品基金却在逐渐翻空，为什么上涨？就是没有太好的基本面支持，只是因为在860美分/蒲式耳所谓成本线试探了四五次以后，做空的人失去了耐心，做多的人发现机会来了可以买入，这个就是技术性和成本性造成的上涨。

 

第二波从890到1000美分/蒲式耳，首先是中国宏观因素起到了重要的作用，大豆和豆粕涨幅并没掠过其他品种，是跟着整体商品在上涨。第二个重要原因是在炒阿根廷天气问题。部分机构认为是5300-5400万吨产量，USDA只调了300多万吨，但是不管怎样阿根廷产量与中国宏观因素造成第二波上涨。

 

第三波上涨在USDA出报告之后。5月12日USDA报告前，美豆在1000美分停留了一段时间，但新季供需报告一出，让所有人觉得整个市场从宽松变成了一个平衡，甚至变成了一个趋向紧张的市场，这是第三波从1000上涨1050以上的主要原因。

 

大豆市场供需较此前预期偏紧

 

我的直观感觉，USDA这次报告把供应调得相对较低，需求调得相对乐观。新季库存从15/16年度的400万蒲式耳调到300万蒲式耳，6-7月对于芝加哥大豆怎么做？在库存300万蒲式耳情况下，市场经不起任何风吹草动。如果单产出现任何问题，300万蒲式耳的库存就会变成150或200万蒲式耳。目前在这种库存水平下，6、7月份炒天气的时候，并不看价格能变到哪儿去，没有人敢在这种库存调整水平下赌今年天气。第一，需求乐观，产量悲观，所有从小麦转出来的面积全部给了玉米；第二，去年单产48.3美分/蒲式耳，今年46.7美分/蒲式耳，有分析认为拉尼娜会影响今年单产，46.7美分/蒲式耳有可能是趋势单产，去年单产太好等等所有的解释。但是现在的种子正常水平下单产48美分/蒲式耳没有问题，46.7美分/蒲式耳是相对比较悲观的水平。

 

美豆压榨量调得很高，中国出口从8300万吨调到8700万吨，有什么因素能够人中国多进口500多万吨速度继续保持下去？猪周期的缘由？豆粕总是有理由需求增多，在2001-2006年是人均蛋白需求增长，2006年-2012年是因为规模化养殖，猪并没有增加多少，但是规模化养殖速度也可以提升对豆粕的需求。菜籽棉籽产量在下降，豆粕在替代杂粕。未来中国还有多少因素能够支撑中国从美国多采购500万吨大豆，这里面划一个问号。

 

全球交易者都在用USDA的报告，在天气市出现之前，虽然说数字肯定是偏紧，但说它是调得偏紧，正是因为这个恰好在天气数据之前。前两天有人打豆粕，从前天又翻回多，大家要关注大的账户里面资金的动向。上台之前我看了一下持仓还是在涨，在最后几分钟还是在上涨。

 

看好1月份的大豆压榨利润

 

关于压榨利润，总结一句看好1月份的大豆压榨利润。今天收盘时没有仔细计算，前两天打压豆粕，见过-100的压榨毛利，压榨利润要说两点：一是看这张图，为什么要画两个方的框，这是14年以前的压榨利润，这是14年以后的压榨利润，上了一个台阶，为什么会出现这个情况？融资进口从14年终退出，尽管在港口已经买不到比进口成本低100-150元/吨的分销大豆，整体压榨利润却是上升一个台阶。在这样情况下，如果原来-200元/吨压榨利润都见过，为什么-100元/吨就这么看好，就是这个原因。如今-100元/吨的毛利相当于一个压榨工厂净利亏损300元/吨，这个是我们没办法忍受的。每吨豆子净亏300元，没有人能承受，一船货要赔一两千万，没有压榨厂敢承受这种压力。目前压榨毛利-100元/吨，今天有所攀升，毛利-60元/吨左右，总体来讲压榨利润是有上升空间的。

 

美国大豆/玉米比价可能偏高

 

另外一点是如果要支撑大豆这么高的价格，8700万吨的进口目标要实现，1月份必须要给出好的压榨利润，否则中国人不会买，不但不会买，如果压榨利润恶化，还会把前面买的洗掉。在这种情况下，这两种逻辑实际上是支撑压榨利润反弹的重要原因。这张图是USDA月度报告没有提及的因素，美国大豆/玉米的比价。在公布报告之前大豆玉米比价在2.3左右，报告发布后，大豆平衡表比玉米看起来更紧张，大豆/玉米比价上升很多。在这种情况下，一旦玉米的种植有一点问题，或者有一些人还有大豆种子的存量，我想美国农户可能会把一些面积转移到大豆上，但是今天这个东西没有办法定论，仅仅从价差角度上来说存在这种可能，所有小麦面积都在玉米里面，会不会有些玉米面积转成大豆。

 

全球油脂市场供需

 

今年另外一个重大机会，也是前期很疯狂的交易，就是油/粕比，出现了一个大劈叉走势，就是说一头涨一头跌的走势。通常而言，如果蛋白平衡表非常紧张，油脂平衡表非常宽松，才有可能出现大劈叉的走势。过去一个月，这种大劈叉走势出现了，芝加哥已经降到历史低值，中国油粕比还没有降到极值，在2左右，反弹了一些，还是比较低的位置。中国油粕比在2009年定向销售菜油的时候曾经出现过1.75-1.8，但是从这以后，中国油粕比2是相对的低位。

 

为什么说并不看油粕比这种劈叉走势会长期延续，而在短期又觉得不是进入时机？因为大豆进入了偏紧格局，一旦有天气问题大豆减产，一定会对蛋白的影响更大。棕榈油在这个阶段又恰好进入产量恢复期。长期来看这是一个交易机会，但是短期来看有可能还会有更好的机会，这个就看大家的把握和拿捏。长期来看就算今天做了油粕比，经历了波动之后，你肯定不会套死在这个水平上，但是有可能在6/7月份碰到更好的油粕比点位。

 

菜/豆油价差波动性将加大

 

截至5月11日，今年已经拍出190万吨的菜油。但是大家注意自己平衡表，如果做基本面，对平衡表是比较关注的，注意到平衡表菜油的数字放缓，很多机构把190万吨从储备库存中拿出来，但是我们提货速度到底有没有这么快？这是第一个。据我所知现在的提货进度是40%，这40%，真正进入渠道的多少？中小包装使用多少？如果不把这两个数字搞出来，你会发现前面几个月消费怎么这么大？棕榈油库存降的速度怎么会这么快？很多问题解释不了，菜油拍了但是没有提，提了但是没有用，190万吨菜油真实的用量估计就是30-40万吨，后面可能会加快。现在价差已经能够让菜油大面积替代豆油，但是市场培育需要一定时间，接触到很多做菜油小包装的厂商都在推广自己的品牌，但是这个市场铺垫还需要一定过程。可以看到前期豆/菜价差打到-200元/吨，就是菜油比豆油低，马上又回弹到200元/吨，现在50元/吨左右。到9月份这个价差有可能不会有太大的变动，未来随着菜油消化一定会对这个市场有影响。

 

另外一点中国的油脂原来有600多万吨油脂储备，还有部分豆油，究竟要抛出多少？如果说把临储菜油全部抛掉，中国只有150万吨的豆油储备，只够全中国半个月用量。这对这么大中国来讲，不管是控制物价、调剂余缺，甚至从战略安全角度来讲，半个月油脂用量显然太少。这一波拍卖拍到多少，个人猜测怎么样也要留200万吨垫底，不可能全部拍卖出来，否则中国油脂储备量太低。抛出速度，还有对加拿大进口油菜籽9月1日政策都对菜籽油有重大影响。

 

豆/菜粕在一个月的时间范围内，9月合约从0.85打到了上周五0.785，又从0.785打到0.83，又从0.83打到今天0.81，为什么这么折腾？未来的方向在哪里？如果单看9月份豆/菜粕，我是看好1609菜粕比豆粕要强，为什么这么看？因为在9月份以前中国的油菜籽船货不会超过80万，而那时水产销售高峰其实才刚刚真正到来。

 

目前的压榨确实跟以前不一样，对菜籽产业来讲今年是第一年既没临储也没补贴，菜籽产量已经压缩到小榨菜油上的硬性需求上，逐渐往小榨菜油上面靠。如果是做小榨菜油的生产厂商，你不可能有那么大的资金实力把全年的菜籽都买在手里面，即使买到手里面你也不可能一次性全榨成油。原来压榨速度在5、6、7、8月的时候非常快，因为要把它交到储备里面去，因为要拿补贴，收了菜籽要马上榨，要追求效率。

 

今年菜籽的压榨速度一定比过去几年慢，在这种情况下一旦把豆/菜粕的价差过高，进入水产料需求高峰的时候，菜粕的平衡表在9月份时候会很紧。如果9月1日加拿大进口油菜籽事情不解决，谁敢定7月中旬以后的船？我是不敢，因为正常周期是35-38天就到了，一旦遇到什么问题总得有提前量，否则很难保证船就能在8月30日之前到。8月中旬以后就没有菜籽船了，而且8月中旬-10月底这两个半月是水产消费旺季，这时候小榨厂或者大厂在没有临储情况下压榨速度在减慢，加上水产消费高峰，相信1609豆粕和菜粕有可能在收盘之前会给我们一个惊喜，最起码不会停留在0.80这个水平上。

 

豆棕价差大趋势依然是扩大

 

今年的豆/棕价差，很多人都说700元/吨就是顶，900元/吨就是顶了，经常有这种判断。从个人角度来判断，有可能我是错的，我判断豆棕差价从来都不看具体价位，只看市场趋势。前期豆棕700元/吨是顶，结果涨到460元/吨，这一轮价差恢复，豆油受菜油的压制，最多恢复到750元/吨，结果拉到900元/吨，当大家觉得豆/棕大有可为，这两天又打到700。如果要做豆/棕而不看趋势和时间，一定会被豆/棕市场来回折腾，比做单做一个品种风险更大。经过这一轮以后，豆/棕交易机会反而会更大，9月份豆棕720，1月份是1000多，这个交易机会已经被基本面和价差全面替代。这两个月棕榈油库存下降30%多，从100万吨水平跌到60万吨，那天在宁波开会的时候大家还在说这个问题，卖了20年油从来没见过库存下降这么快，没有卖过正400的基差。这种情况下9月棕榈油肯定会受到支撑，这个基差实在太高。现货高或者期货低，才会产生基差高，这个情况下棕榈油会被替代，现在做9月份做不起来，远的价差已经在那，我相信今天虽然在讲豆/棕的机会，这可能不是机会，这个机会基本已经过去了。要看棕榈油进口，如果下降库存这么快，这里面很重要原因就是菜油真实消费量究竟多少?

 

 

棕油内外正套机会增加

 

菜/棕价差这么低没有增加多少消费，说明价差并不是消费变化的主要因素，而是提货速度和市场培育时间。菜油消费这么大的情况下，棕榈油消费也还是相当不错。在这种情况下，现货的带动作用一定会在9月份上给棕榈油进口带来利润，这是我们期待下一波棕榈油的机会，现在棕榈油倒挂到负300元/吨的水平，暂时没出现最好的机会，我们也不用担心，要不然先做棕榈油反套，要不然就在最好的时候动手正套。

 

玉米市场分析——新粮压力巨大

 

在农产品这个市场，前面的市场我信心十足，而且交易都在挣钱，现在我仍然信心十足，但是我被套了的一个品种，就是1609的玉米！玉米的确不好交易，这个跟储备、现货关系太大，我是不轻易做单边头寸，但是在玉米上，包括今天又加了1701的玉米空单，为什么？我有不太理解的一些问题，首先一点玉米交易的活跃是从今年以后，可以看到过去的大概一年半时间玉米从开仓二三十万张的，现在扩充到150万张，市场的交投慢慢扩大，这个也是趋势，这里面会慢慢活跃起来。

 

就单边而言，这个平衡表做得有点吓人，明年假设要抛出5000万吨的储备，继续抛，商业库存会变成1亿，这个对价格的影响很可怕。假设明年一吨临储玉米都不收，今年玉米产量假设是2.6亿吨，现在说什么都有，最低2.2亿吨，最高说3亿吨，假设今年玉米2.6亿吨，假设今年需求1.9亿吨，把明年产量往极限下调，10%下降，减产2500万吨，把进口替代减少1000万吨，把猪周期的增长往大的调，增长1000万吨玉米的需求，商业库存因为今年临储最后一年被挤压干的，明年再恢复1000万吨的商业需求，可以了。不管供应需求都是往非常紧张的方向调，但是会发现总计5500万吨，如果产能按照去年基数2.6亿万吨，仍然过剩1500万吨。但是真实的情况是，真实的平衡表大家不会这么调整，明年供大于求仍然是3000万吨，有人会说这个故事还很远，明年的事情1701还没有发生，国家还有可以在这个地方托底。

 

我想问一个问题，如果托底再收玉米了，跟往常的临储还有什么区别吗？没有区别。第一，谁去托这个底，省政府？还是中储粮、粮食局继续牵头？这个没定。第二，用谁的钱托底？第三个用谁的库托底？这些事情我相信只有到新季玉米上市哪天才会真正反映，而且大家都知道这是个供大于求的市场。在粮食上市的时候，吉林民间有自然晾晒储存的能力，但像德美亚品种容易发生霉变，一旦没有人收，霉变会控制不住。到时候，如果没有所谓的托底，商业是不可能收的，谁会花着钱、还要付利息，用着自己的仓库买一个供大于求的东西？

 

保护农民利益和调减玉米产量这两件事情永远是矛盾和对立的，如果保护农民利益，玉米产量不可能调下来，这两个东西还没有找到一个两者都会好的平衡点。别说明年抛临储，明年就算不抛临储，再加上减产因素（华东地区减产预计15%，华北持平，吉林、辽宁是减产5-7%），我们还是对玉米1701持相对悲观的态度。

 

白糖市场——震荡格局

 

后面几个农产品都是软商品。白糖这个市场，走私糖是平衡表里最大的黑洞，永远不知道走私糖是多少，配额外也需要进口许可，内外联动性在白糖市场基本上不存在。白糖仍然是一个存在危机的品种，现在都在讨论在白糖领域实现所谓价补分离、市场化运作。从过去的棉花和玉米来看白糖的故事，即使国际成本回来一点仍然差1500元/吨，棉花在去临储过程中是35000元/吨跌到10000元/吨，玉米是从2700元/吨跌到1500元/吨。白糖是什么故事？如果去掉临储（当然这是一个巨大的问号），也是会在5200-5800区间震荡。

 

棉花市场——宽幅震荡

 

棉花市场一样，价格上沿是13000元/吨，压力主要是每天3万吨的抛储，总量不低于200万吨的抛储；在5月份抛储以前，还有150万吨的市场容量，足够满足新棉上市以前的市场需求。对下游纺织品行业来说，棉花在涨价，布匹涨得慢，纺织品不但不涨还跌，下游棉花消化能力是值得让人担忧的。价格下沿主要是2016年刚刚出来棉花意向种植面积调查又减少7.8%，国内的棉花价格下降到10000元/吨，棉花的进口已经非常少，棉花市场属于下有支撑、上有阻力、区间振荡为主。

 

橡胶市场——震荡格局

 

橡胶市场一样，价格支撑主要来源于3月份泰国、印尼、马来西亚把出口计划削减到650万吨，3月份以后，橡胶主产区陆续进入停割期。3-4月汽车销量增长速度不错，有一定恢复，种植成本支撑和原油价格上涨，这些是构成橡胶11000元/吨支撑的重要原因。但是美国对我们轮胎的“双反”，出口非常差，现在的轮胎，汽车销量在增加，主要是工程用车，不是大型运输车辆，这是什么概念？房地产好！所以工程类用车一下子在三四月起来，房地产如果按住了，工程类的用车增长多大幅度现在很难说。5月份海南也进入割胶期，所以整个软商品市场棉花、橡胶、白糖都以区间震荡为主，可以套利的机会不多，原来做白糖的人去年年初很受伤，套利的东西不多讲，单边以振荡为主。（中国粮油信息网）