中国大粮商崛起之路

中国粮食产业链—变革前夜流通领域空间大。种植:现阶段我国粮食种植主要有两种模式一是国有农场二是个体农户种植。其中农户种植粮食产量占比重高达94%规模化种植程度低仍然处于粗放式的生产阶段。收储:由于最低收购价和临时收储政策的存在使得政策性收储成为市场收购的主要渠道。从两大政策实行至今对稳定粮食市场价格起到了至关重要的作用但同样对促进我国粮食流通以及市场化发展形成了一定制约。未来随着农产品供给侧结构性改革的稳步推进粮食市场化改革有望加快。流通:目前我国粮食流通主要呈现出“北粮南运”的格局运粮方式以包粮运输为主散粮运输占比仅15%明显低于发达国家。深加工:目前我国粮食深加工所占比重低与传统的初级加工相比深加工业务盈利能力更优。以四大粮商为例食品加工业务在其收入结构中均占比很高且深加工业务毛利率普遍好于初加工以及农业服务业务。

　　国外经验:全球“四大粮商”发展历程启示。在目前国际粮食市场格局中以美国ADM、邦基、嘉吉和法国路易达孚实力最强、规模最大它们控制着全世界80%的粮食交易量收入达到千亿美元净利润达到十亿美元级别。通过研究分析我们总结出以下3点成功因素:(1)全产业链布局打造“种植+流通+贸易”一体化运作模式(2)全球化布局物流运输网络建设完善(3)运营金融化日常经营结合期货市场资本运作能力强。

　　粮食供给侧结构性改革及规模化种植将催生“中国版”大粮商。粮食供给侧结构性改革有望打破政策性收储的垄断。借鉴美国的粮食储备经验我国粮食储备在保持政府直接储备的同时将部分粮食储备任务交由下游拥有完善烘干能力、仓储网络的民营粮商将成为可能;而规模化种植将有利于产业链向上游整合提升农户对粮商依赖度从而为粮商成长打开空间。

　　粮商盈利空间分析以及投资策略。根据我们测算全产业链布局后的粮商其盈利将提升一倍。粮食供给侧结构性改革和规模化种植将催生出与之相匹配的大型粮食流通商建议关注已经开始大规模提前布局粮食上游收储、储运下游贸易、加工等环节并拥有完善的物流和分销能力最有可能成为未来市场化制度下大粮商的象屿股份。

　　风险提示:未来粮食价格波动风险、自然灾害对粮食产量造成影响、粮食收储政策调整、市场化改革不及预期。 （兴业证券）