豆粕需求淡季来临 市场价格仍有下跌空间

10月以来，美国农业部报告再度上调2015/16年度全球大豆产量，全球豆类熊市基础依然维持不变；美国大豆收割加快、南美大豆开播顺利、中国能繁母猪存栏量继续下降、饲料消费淡季来临等因素对于豆粕具有利空影响，豆粕价格或将维持弱势格局，仍有一定的下跌空间。

1、全球大豆：产量再创新高 供应压力仍在

据10月美国农业部（USDA）发布的世界农业供需报告（WASDE），2015/16年度全球大豆产量3.2049亿吨，较9月预估上调88万吨；2014/15年全球大豆产量3.1895亿吨，较9月预估下调42万吨；2013/14年全球大豆产量2.8315亿吨，持平9月预估。由此，2015/16年度全球大豆产量再创历史最高纪录水准。我们认为：由于本次USDA报告再度上调2015/16年度全球大豆产量，并且再次打破历史最高记录水平，全球大豆供应压力有增无减，2015/16年度豆类熊市基础维持不变，仍将压制豆类期货价格。

在豆粕上游原料大豆产量继续上调的背景下，10月USDA报告预估2015/16年度全球豆粕产量2.1463亿吨，较9月上调41万吨，再度创下历史记录水平。另一方面，在全球豆粕产量上调的背景下，USDA还上调了全球豆粕期末结转库存预估：2014/15年度全球豆粕期末结转库存1212万吨，较9月预估上调45万吨；USDA预估2015/16年度全球豆粕期末库存1172万吨，较9月预估上调64万吨，维持历史第二高位。我们认为，2015/16年度全都大豆、豆粕产量及库存量处于历史高位区域，对于价格均有利空作用，压制上涨空间。

2、美国大豆：收割加快 上市压力凸显

10月以来，美国大豆收割顺利，收割速度快于往年同期：根据美国农业部最新作物生长报告，截止10月11日当周，美国大豆生长优良率64%，持平前周。至此，在今年美国大豆整个生长收获季节，美国大豆优良率维持在61%-69%的区间，其中有9周的优良率均为63%，10月以来优良率水平也再次回升至64%水平。我们认为，今年美国大豆生长状况良好。

10月中下旬，美国大豆收割进度也进一步加快：截止10月18日，美豆收割率77%，高于前周62%，高于去年同期51%，高于五年均值水平68%。从9月下旬至今，从美国大豆收割进程来看，均高于往年均值水平，整个收割进程非常顺利，有美国农户表示10月下旬将会完成整个的收割工作；美豆收割顺利，加深了今年美豆丰产预期，压制豆类期货价格。

10月中旬，市场主要机构对于今年美国大豆产量依然维持高产预期：10月15日美国地球卫星气象（EarthSat Weather）旗下的农业气象机构MDA CropCast发布的预测数据显示，2015/16年度美国大豆产量预测为38.45亿蒲式耳，比早先的预测高出2000万蒲式耳。由此，美国大豆高产预期依旧压制豆类期价。

另一方面，随着美国大豆收割接近尾声，美国大豆上市的步伐也进一步加快。虽然10月中上旬，美国大豆出口好转：据USDA报告，截至2015年10月15日的一周，美国大豆出口检验量为2364665吨，高于一周前的1897695吨，也高于去年同期的2023443吨。美豆出口好转也支撑了前期美豆价格；但是我们认为，随着美豆价格走高，可能会抑制部分美国大豆出口需求，出口需求转淡将会打压豆类期价。

3、南美大豆：开播顺利 维持高产预期

据农业咨询机构AgRural报告，截至10月16日，巴西大豆播种完成13%，高于上年同期的10%，但是远远落后五年平均进度18%。耽搁最显着的地区是头号产区马托格罗索州，当地播种工作完成14%，远远落后五年平均进度35%。AgRural称，马托格罗索州温度偏高，意味着零星降雨很快就会被蒸发掉。在邻州戈亚斯州，大豆播种工作只完成4%，相比之下，五年平均进度为17%。相比之下，第二大产区帕拉纳州天气条件良好，使得大豆播种进度快于平均水平。截至10月16日，帕拉纳州大豆播种工作完成42%，相比之下，五年平均进度为32%。帕拉纳州播种进度迅速，抵消马托格罗索州带来的影响。对于2015/16年度巴西大豆产量，AgRural预估为9890万吨，维持高产预估。而10月USDA报告则将2015/16年度巴西大豆产量上调至1亿吨，再创历史新高。

阿根廷方面，10月中旬，阿根廷农户开始播种大豆，当前对于今年阿根廷大豆种植面积均保持高位预估：如美国农业部海外农业局发布的参赞报告预估2015/16年度阿根廷大豆播种面积预计保持稳定，约为2000万公顷；罗萨里奥谷物交易所报告预估，阿根廷2015/16年度大豆种植面积预计在2050万公顷，高于上一年度的2020万公顷。我们认为，市场对于2015/16年度南美大豆产量依然保持高产预估，这又限制了豆类价格的上涨空间。

4、豆粕下游：饲料产量增速放缓 需求依然低迷

根据统计，2015年9月我国配合饲料产量约1434万吨，环比增幅约5%，同比增幅约1.88%；9月混合饲料产量约616万吨，同比增幅约8.63%，同比增幅约4.27%；1-9月我国配合饲料和混合饲料累计产量约1.569亿吨，同比增幅约1.7%，大幅低于2014年同期同比增速约11%，为2010年至今同期最低增速。由此，从月度产量来看，9月饲料产量有所增加，主要是季节性原因，从历史统计看，2000-2012年9月份饲料产量处于年度内第二高位；从今年前三季度总产量来看，今年我国饲料产量增幅明显放缓。我们认为，饲料产量的放缓对于豆粕消费具有利空影响。

5、饲料下游：能繁母猪存栏量下降 补栏尚不明显

根据统计，2015年9月我国生猪存栏量略有回升，能繁母猪存栏量则继续下降。根据农业部最新数据，截止2015年9月全国生猪存栏量约3.8963亿头，环比上升约0.6%，连续3个月上升；同比降幅约10.7%，维持2008年12月以来的低位水平；9月能繁母猪存栏量约3852万头，环比下降约0.21%，同比下降约14%，连续25个月下降，创下2009年以来新低；我们认为，虽然生猪存栏量略有回升，但是依旧处于历史低位；而能繁母猪存栏量则继续下降，可见农户补栏尚不明显，对于饲料需求提振作用有限。

6、饲料消费：淡季来临 饲料产量预计下降

10月以后，天气逐渐转凉，水产养殖转入淡季，抑制饲料及蛋白粕的消费，据汇易咨询称，进入10月份以来部分饲料企业产量均有呈现下滑态势。此外，目前饲料企业配方中豆粕用量已基本达到最高水平，继续增长的空间有限，加之玉米及DDGS价格下降之后，能量原料和蛋白原料之间的添加比例将相应出现调整。我们认为，饲料消费淡季来临，对于豆粕价格也具有利空影响。（中国食品科技网  吴光静）